先探／林榮錦的投資密技

台股站穩萬點，生技指數卻還維持在低檔，素有「生技投資教父」之稱的林榮錦，究竟如何看待生醫產業？他的投資思維或可作為投資參考。

【文／徐玉君】

林榮錦─這位話題性十足、卻不創造議題的生技投資教父，憑甚麼讓法人跟隨他的腳步投資買單？眼前生技產業一片低迷，他是如何看待台灣的生技產業？又是如何進行投資評估？林榮錦說，「跟對人就對了」，不過他又補了一句，「有時候直覺也很重要，前提當然是要有專業跟腦袋」。既然不可能擁有跟他一樣的腦袋，那麼就來挖掘他的投資秘笈。

站穩利基再求壯大

生技產業是個高門檻的領域，沒有那麼簡單看透，更不可能用電子製造業的思維去看；他說，在投資生技評估時，他首重「人」，但是他所謂的人，不是學歷有多高、專業領域有多強、或擁有多大的市場知名度，而是憑藉他多年看人的經驗─聽他說話、看他的財報，以及未來規劃…等等。

關於「人」這件事，他分兩個要素，第一是確定人對不對？這個人要做甚麼事業？幾年後這個事業會成甚麼樣子？要成就這個樣子的目標，質與量需又需兼顧，質是什麼樣的定位；量是損益表、現金流量表是甚麼樣子。他拿三國演義中劉備與諸葛亮的「隆中對」做比喻，內容是諸葛亮為劉備分析當時天下情勢的對話，諸葛亮提出先取荊州為家，再取益州成鼎足之勢，繼而圖取中原的戰略構想。

好比，林榮錦當時入主晟德，就先守住荊州（晟德最強的是水劑，在處方市占率一度高達七成），而益州會是什麼？不可能繼續在水劑上攻城掠地，因為水劑的學習曲線太長、且成本相當高，不適合走國際路線，難道要去跟永信搶錠劑市場嗎？他說，時間不對。由於晟德已經是水劑之王了，他要走沒有人走過的路，所以成立了玉晟生技創投去開啟另一個荊州之地。

受惠晟德水劑現金流的挹注，輔以林榮錦本身就是投資方面的專家，在清楚自己的目標後，分析成敗關鍵因素有哪些？能不能克服，他遵循的法則就是「二八理論」，也就是攸關成敗的二○％做到了，其他次要的八○％會自然地水到渠成。

關鍵法則：二／八理論

回到他的投資提問，林榮錦說，很多生技公司都自我感覺良好，都在強調機轉有多好、技術有多高、有多少專利…，但這些對他而言都不重要，重要的是其所擁有的智慧財產權─初期的臨床Data（數據），別人偷不走、搶不去，只需要看Data（說到這裡他特別強調，媒體要多做功課啊），其他不用多說，根據Data去評估一個案子，包括法規能不能過、臨床能不能做完、光有對照藥就不一定有人買…。

再回到時間軸，東西能賣固然關鍵，問題是，如果說這顆藥從現在到上市還需要六年的時間，六年之後還有位置嗎？如何做到那一天？成功之後還有市場嗎？因為新藥研發最難的是上市時間（time to market）；因為投資的終極目標是能夠賣到市場並且賺錢，「雖然很銅臭味，但是我很務實」，這就是林榮錦以「終」為「始」的評估模式。

但是對於不懂生技的投資人來說，該如何投資？他說，第一步最簡單的方式就是，追蹤這家公司的ＣＥＯ過去講過的話有沒有實現、對不對，再來就是請專業的人來看，不然就是自己買一張來試試，努力研究一次，就有經驗了，千萬不要瘋狂追逐。

回到晟德的投資標的，是否仍保有投資初衷？林榮錦一一細數，他說投資益安是一個完全「人」的因素去投資的，張有德的人格特質─保守、務實，因為生技產業不是說大話就能募資，還要有做對了就堅持到底的決心；他不能代替益安說太多的現況，只能說，因為世界在變（國際市場在走大者恆大的模式），他的國際授權也因此遞延，但是應該就快見到眉目，他仍然對益安相當有信心。（全文未完）

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